市场概览

央行周五公布的金融数据显示，5月份新增人民币贷款为9500亿元，相比去年同期减少4100亿元。央行在“挤水分”过程中成功减少了“空转”贷款，而地产政策优化的效果尚未充分显现于融资需求端。从信贷结构观察，企业中长期贷款相对偏低，而票据融资则偏高。与此同时，5月社会融资规模增速为8.4%，较上月回升0.1个百分点，这一增长主要得益于政府债发行速度的加快。5月政府债净融资达到1.22万亿元，同比多增6682亿元，预计后续数月政府债将继续对社会融资规模形成有力支撑。然而，5月M1增速却出现下滑，为-4.2%，较上月下降2.8个百分点。综合来看，货币供应增速放缓是经济转型升级和金融服务实体质效提升的体现。虽然未来货币供应增速难以迅速回升，但金融支持实体的效率正在稳步提升。在此背景下，我们应充分理解金融数据与经济增长的关系，摒弃片面关注总量而忽视结构的传统思维。

市场方面，自5月下旬以来，A股市场受内外需共振效应未能如期形成影响，市场对基本面预期有所下调。海外货币宽松进度亦对港股估值修复力度产生了一定影响，但港股近期仍处于修复状态。对于市场结构，关于“科特估”是否能重演“中特估”行情的讨论逐渐升温，但我们认为可能性相对较小，因为国内科技板块估值并不低，且AI相关股票表现已有明显超额收益。相对而言，港股互联网板块可能具有更高的性价比。

展望未来，我们对港股市场的估值修复空间依然持有积极态度。尽管海外货币政策可能会给修复进程带来一定的不确定性，但市场整体的发展趋势并未发生改变。在行业及个股的挑选上，我们将优先考虑那些竞争格局明朗、估值合理且现金流充裕的优质企业。特别地，我们会重点关注那些高股息且与经济周期紧密相关的制造业企业，它们有望在市场复苏中展现出强劲的增长潜力。同时，我们也对AI应用领域的进展保持高度关注，这一领域的技术创新和应用拓展有望为市场带来新的增长动力。对于地产行业的修复，我们持谨慎乐观的态度，相信在政策的引导下，行业将逐渐走向健康发展。

市场表现

本周A股上证指数下跌0.61%，收于3032.63点，深证成指下跌0.04%，收于9252.25点，创业板指上涨0.58%，收于1791.36点。价值风格类板块代表指数上证50、中证100、沪深300分别下跌1.25%、下跌1.09%、下跌0.91%，成长风格类板块代表指数中小100、中证500、中证1000分别上涨0.88%、上涨0.08%、上涨0.53%。

本周涨幅靠前的行业有：通信（6.01%）、电子（4.67%）、计算机（3.66%）、传媒（2.07%）、汽车（1.33%）。跌幅靠前的行业有：交通运输（-3.72%）、农林牧渔（-2.99%）、食品饮料（-2.89%）、有色金属（-2.56%）、银行（-2.50%）。